王雁鳴老師 解答

2020-06-14 00:06

您好，麻煩您閱讀以下內(nèi)容，也許對您理解問題有好處，謝謝。
金融經(jīng)bai濟學家給企業(yè)價值下的定義是：企業(yè)的價值是該du企業(yè)預(yù)期自由zhi現(xiàn)金流量以其加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)dao率折現(xiàn)的現(xiàn)值，它與企業(yè)的財務(wù)決策密切相關(guān)，體現(xiàn)了企業(yè)資金的時間價值、風險以及持續(xù)發(fā)展能力。擴大到管理學領(lǐng)域，企業(yè)價值可定義為企業(yè)遵循價值規(guī)律，通過以價值為核心的管理，使所有與企業(yè)利益相關(guān)者（包括股東、債權(quán)人、管理者、普通員工、政府等）均能獲得滿意回報的能力。顯然，企業(yè)的價值越高，企業(yè)給予其利益相關(guān)者回報的能力就越高。而這個價值是可以通過其經(jīng)濟定義加以計量的。自由現(xiàn)金流量可分為企業(yè)整體自由現(xiàn)金流量和企業(yè)股權(quán)自由現(xiàn)金流量。整體自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)扣除了所有經(jīng)營支出、投資需要和稅收之后的，在清償債務(wù)之前的剩余現(xiàn)金流量；股權(quán)自由現(xiàn)金流量是指扣除所有開支、稅收支付、投資需要以及還本付息支出之后的剩余現(xiàn)金流量。整體自由現(xiàn)金流量用于計算企業(yè)整體價值，包括股權(quán)價值和債務(wù)價值；股權(quán)自由現(xiàn)金流量用于計算企業(yè)的股權(quán)價值。股權(quán)自由現(xiàn)金流量可簡單地表述為“利潤＋折舊－投資”。由企業(yè)價值的定義可知，企業(yè)價值與企業(yè)自由現(xiàn)金流量正相關(guān)，也就是說，同等條件下，企業(yè)的自由現(xiàn)金流量越大，它的價值也就越大。我們把以提升企業(yè)價值為目標的管理定義為企業(yè)價值管理。企業(yè)價值指標是國際上各行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)所普遍采用的業(yè)績考評指標，而自由現(xiàn)金流量正是企業(yè)價值的最重要變量。企業(yè)價值和自由現(xiàn)金流量因其本身具有的客觀屬性，正在越來越廣泛的領(lǐng)域替代傳統(tǒng)的利潤、收入等考評指標，成為現(xiàn)代企業(yè)必須研究的課題。企業(yè)價值與企業(yè)市場價值我們以股份全部流通的上市公司為例討論一下企業(yè)價值與企業(yè)市場價值的關(guān)系。對于這一類企業(yè)而言，企業(yè)的市場價值就是企業(yè)在股票市場上的市值。1.企業(yè)價值決定企業(yè)的股票價值。一般認為，企業(yè)的整體價值由其股權(quán)資本價值和債務(wù)價值兩部分組成。由于在股權(quán)資本中，優(yōu)先股占的比例很小，為了研究方便，我們可將企業(yè)的股權(quán)資本價值簡化為普通股價值；而對于債務(wù)來說，在利率風險和違約風險較小的情況下，其市場價格的波動也很小。所以，我們可以認為：在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不變的前提下，企業(yè)的整體價值越大，其股權(quán)資本的價值就越大，其股票價值也就越高。由此可見，股票價值是由企業(yè)價值決定的。2.股票價值決定股票價格。在證券市場上，股票價格是各方關(guān)注的焦點，因為股票價格體現(xiàn)股東財富。另外，股票價格實際上是投資者對企業(yè)未來收益的預(yù)期，是市場對企業(yè)股票價值作出的估計。根據(jù)市場的有效性假設(shè)，在市場強式有效時，投資者掌握完全信息，其對企業(yè)未來收益的預(yù)期與企業(yè)的實際情況完全相符，他們只會以與股票價值相等的價格買賣股票，此時，股票的價格與其價值相等。所以，在強式有效市場中，股票價格由股票的價值決定。當然，在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，強式有效市場是一種理想的狀態(tài)，但是，股票的價格總是圍繞著其價值波動的。當股票價格高于價值時，投資者就會賣掉股票，使其價格趨向于價值；同理，當股票價格低于價值時，投資者就會買進股票，使其價格趨向于價值。企業(yè)價值決定股票價值，而股票價值決定股票價格，所以，企業(yè)價值決定了企業(yè)的股票價格，即企業(yè)市場價值。這個結(jié)論的意義在于，企業(yè)價值不僅僅停留于投資銀行家的估算，而且有了一個市場的定位。對管理者而言，是否為企業(yè)創(chuàng)造了價值，也可以在市場上得到檢驗。企業(yè)價值與結(jié)業(yè)清算價值企業(yè)價值是指可持續(xù)經(jīng)營企業(yè)的價值，這種企業(yè)價值與企業(yè)在結(jié)業(yè)清算時的價值完全不同。相對來說，企業(yè)價值是動態(tài)的，而企業(yè)結(jié)業(yè)清算時的價值是靜態(tài)的。1.企業(yè)價值是動態(tài)的。根據(jù)企業(yè)價值的定義，只有能夠帶來自由現(xiàn)金流的持續(xù)經(jīng)營中的企業(yè)才能給各種利益相關(guān)者以回報。而能使這種回報超過一個必要的水平（即機會成本）的企業(yè)才被認為是在創(chuàng)造價值。反之，如果低于這個水平，則是在減損價值。這時，將產(chǎn)生股東賣掉股票、債權(quán)人不再貸款給企業(yè)、管理者另覓高枝等一系列后果。這對企業(yè)來說是災(zāi)難性的。2.結(jié)業(yè)清算價值是靜態(tài)的。企業(yè)結(jié)業(yè)清算時的價值一般是指固定資產(chǎn)殘值。這時的企業(yè)已經(jīng)不能創(chuàng)造持續(xù)的收益，不能滿足各利益方所要求的基本回報。這種價值對提高企業(yè)的管理水平不具有指導(dǎo)意義。從這個角度看，企業(yè)價值比靜態(tài)的結(jié)業(yè)清算價值更有意義。所以，研究什么樣的企業(yè)在創(chuàng)造價值、如何提升企業(yè)價值、如何在企業(yè)管理中運用企業(yè)價值理論，都應(yīng)以持續(xù)經(jīng)營中的企業(yè)為樣本。企業(yè)價值與利潤從某種意義上來說，利潤也是企業(yè)價值的一種體現(xiàn)，因為利潤來自于現(xiàn)金流量，從這一角度看，我們甚至可以說企業(yè)的長期利潤與其現(xiàn)金流量在一定程度上具有一致性。但是企業(yè)價值是一種比利潤更科學的企業(yè)評價指標，尤其是相對于短期利潤，其優(yōu)越性更是顯而易見。利潤作為一種度量企業(yè)業(yè)績的目標函數(shù)，之所以能在歷史上沿用如此之久，是因為它在某種程度上可以反映企業(yè)的經(jīng)營狀況。比如說，當企業(yè)的長期利潤反映現(xiàn)金流量時以及當企業(yè)的資本投資很少時，企業(yè)確實可以用它作為衡量價值的指標。但隨著經(jīng)濟社會的發(fā)展，資本成本越來越受到重視，資本市場越來越看重企業(yè)未來獲利的能力，這使得企業(yè)短期利潤的作用受到質(zhì)疑。特別是一些可以輕易改變表面利潤的會計技巧的普遍應(yīng)用，更使短期利潤的意義變得渺小。利潤指標與企業(yè)價值相比主要存在以下幾個方面的缺陷：1.利潤不能反映資本成本。在過去相當長的時間里，人們一直認為股東的投資是免費的，并不需要類似債務(wù)利息一類的成本?，F(xiàn)在，人們終于認識到，股東的投資同樣是有成本的。當企業(yè)的利潤不足以彌補其資本成本時，這個企業(yè)實際上是在侵蝕股東的財富。企業(yè)價值理論認為，企業(yè)的會計利潤減去其資本成本，才是能反映企業(yè)真實增值水平的指標，并將其稱為經(jīng)濟利潤。資本成本反映了企業(yè)索償權(quán)擁有者的權(quán)益，現(xiàn)代企業(yè)要想滿足其契約各方的索償權(quán)，就應(yīng)以企業(yè)價值而非利潤作為衡量企業(yè)績效的首要指標。2.傳統(tǒng)會計利潤的計量方法存在缺陷。在傳統(tǒng)會計利潤的計量中，R＆D（產(chǎn)品研發(fā)）和培訓等開支均被作為費用予以扣除，使得那些以利潤為核心的企業(yè)為了追求短期的利潤目標，寧愿減少能夠帶來長遠利益的R＆D和培訓開支，這與現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營理念背道而馳。相反，在企業(yè)價值理論中，R＆D和培訓等這些能夠增加未來收益的開支可以被視為能使企業(yè)增值的長期投資，所以，以企業(yè)價值作為目標函數(shù)的企業(yè)不會以削減此類支出為代價來換取某一期會計利潤的增加。這使企業(yè)的經(jīng)營行為和企業(yè)的長遠利益保持一致。3.會計利潤的大小容易被企業(yè)管理者操縱。許多會計技巧的使用都可以輕而易舉地改變會計利潤，使得利潤數(shù)字本身的價值受到貶損。比如，在沖減原材料成本時，使用“先進先出法”和使用“后進先出”法得到的利潤數(shù)值有很大的差別，特別是在高通貨膨脹時期，這種差別尤其明顯。另外，企業(yè)通過無效調(diào)撥等手段也可以輕易改變利潤。對于利潤的以上缺陷，企業(yè)價值理論都給出了相應(yīng)的解決方法。所以，企業(yè)價值和利潤雖然具有某種共性，但企業(yè)價值對企業(yè)的管理層以及其他各利益方無疑更有指導(dǎo)意義?；谝陨显颍髽I(yè)應(yīng)警惕被短期利潤所左右，而應(yīng)以企業(yè)價值作為其管理行為的依據(jù)，實施企業(yè)價值管理。這種管理模式使企業(yè)不用因短期的或局部的利益而與其他利益相關(guān)者進行毫無意義的數(shù)字游戲。企業(yè)價值在企業(yè)績效考評中的作用任何能夠帶來收益的資產(chǎn)都可以表現(xiàn)為三種變量的函數(shù)：現(xiàn)金流量產(chǎn)生的多少、現(xiàn)金流量產(chǎn)生的預(yù)計期限以及與產(chǎn)生現(xiàn)金流量相關(guān)的風險程度。我們可以通過折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型來綜合考慮這三個變量，通過計算資產(chǎn)在其生命期內(nèi)預(yù)計產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值來計算該資產(chǎn)的價值。在企業(yè)估價領(lǐng)域，折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型既可對公司的整體價值進行估算，也可對公司的股權(quán)價值進行估算。但無論采用哪種估價方式，只要二者對收益增長率的假設(shè)一致，且對債務(wù)的估價合理，它們產(chǎn)生的結(jié)果就是一致的，而且計算所得的價值均與相應(yīng)的現(xiàn)金流量及其年限正相關(guān)，而與資本成本負相關(guān)。這個規(guī)律對于評估企業(yè)的績效具有重要意義。企業(yè)價值是企業(yè)績效考評的科學標準對于公司的績效考評，有很多其他標準，但都不如企業(yè)價值標準這樣全面和科學。1.其他標準都可以是短期的，而價值則一定是長期的。每股平均收益、利潤、投資回報率等指標所反映的基本上都是企業(yè)已經(jīng)發(fā)生的情況，企業(yè)管理者若以這些指標作為考評標準，通常會導(dǎo)致短視行為，使他們把注意力放在對損益表的管理上，而忽視現(xiàn)金流動的實際數(shù)量和發(fā)生的時機，從而失去對企業(yè)未來潛力的把握。2.以企業(yè)價值作為考評標準，使權(quán)衡過程更加透明。無論在哪種制度、哪種社會背景下，企業(yè)在進行利益分配時都要在各利益方之間權(quán)衡，以作出更為妥善的決定。以企業(yè)價值作為標準可以使任何利益方的要求都得到評估，使權(quán)衡過程的透明度增加，使各利益方都能得到滿意的結(jié)果。3.企業(yè)價值標準對各種信息的使用最充分。為了判斷一個公司創(chuàng)造的價值，必須在損益表和資產(chǎn)負債表上處理所有現(xiàn)金流量，并了解如何在風險調(diào)整的基礎(chǔ)上比較不同時期的現(xiàn)金流量。沒有完整的信息，就無法作出價值判斷，而其他績效考評標準都不需要完整的信息。企業(yè)價值標準在投資行業(yè)被廣泛應(yīng)用目前，世界知名的投資銀行幾乎都以企業(yè)價值或與價值相關(guān)的指標作為評價企業(yè)及其股票的主要依據(jù)。美國的兩家最著名的投資銀行高盛公司和第一波士頓信貸銀行都非常重視企業(yè)價值指標。高盛公司認為：每股盈余、股本回報等以會計數(shù)字為依據(jù)的指標可以通過會計作賬手法來控制，這些傳統(tǒng)評估方法僅包括債務(wù)成本，而不包括股本成本……關(guān)注企業(yè)價值可以提高財務(wù)分析水平、改進企業(yè)管理。第一波士頓銀行也作過類似的論述：每股盈余可以通過會計手段來操縱，這一指標不能清楚地解釋決定價值的各種變量，例如經(jīng)濟利潤和企業(yè)競爭優(yōu)勢。企業(yè)價值方法明確地表明了企業(yè)的經(jīng)營風險和財務(wù)風險，使投資者能夠判斷投資回報的數(shù)量和回報的持續(xù)性，揭示了價值創(chuàng)造的三個基本原則，即現(xiàn)金流量、風險和回報的持續(xù)性。一些非常成功的投資分析家和基金管理人也從不重視原始的會計數(shù)據(jù)，他們通過對企業(yè)原始數(shù)據(jù)的深入分析來判斷企業(yè)的價值。例如，沃倫·巴菲特最喜歡研究公司年報中的會計花招，他要的不是表面的利潤，而是通過調(diào)整和清除人為的因素之后得到的修正后的數(shù)據(jù)，比如自由現(xiàn)金流量。這些分析家的分析方法實際上都是基于企業(yè)價值思想的。以自由現(xiàn)金流量為考評指標，并綜合考慮企業(yè)資本成本和企業(yè)存續(xù)能力，可以實現(xiàn)對企業(yè)價值的管理，這種管理明確了企業(yè)的長期利益，決定了企業(yè)戰(zhàn)略資源的分配流向，有效控制了企業(yè)成員的行為模式，增強了企業(yè)適應(yīng)和影響環(huán)境的能力。